面對美聯儲縮減QE預期一度升溫，8月海外資本對人民幣債券的青睞依然有增無減。

    9月6日，中央結算公司發布的8月份債券托管量最新數據顯示，截至8月底，境外機構的人民幣債券托管面額達到34056.82億元，較7月份環比增加304.95億元，首次突破3.4萬億元整數關口。

    在業內人士看來，8月美聯儲縮減QE預期一度升溫，或多或少影響海外資本配置人民幣債券的步伐。具體而言，市場此前預期美聯儲明確縮減QE時間表將令10年期美債收益率快速回升至1.5%-1.6%，令中美利差回落至120個基點左右，加之8月美元指數一度明顯回升至年內最高點93.72，令不少海外對沖基金與非法人理財產品暫緩了人民幣債券配置步伐。

    “所幸的是，海外央行與主權財富基金仍是增持人民幣債券的最穩健力量。”一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向21世紀經濟報道記者指出。8月海外資本新增的304億元人民幣債券里，大部分都被海外央行與主權財富基金認購。

    他直言，隨著美聯儲主席鮑威爾在8月底舉行的杰克遜霍爾全球央行會議釋放鴿派聲音，加之中國此前的強化監管政策影響力逐步消散，未來一段時間海外對沖基金與非法人理財產品將很快重返人民幣債券市場。

    “9月以來，已有多家對沖基金開始重新增持人民幣債券，因為他們發現其他新興市場國家要么面臨疫情嚴峻形勢（影響經濟增長），要么本國貨幣匯率與債券價格波動性較大，不利于獲取穩健的持有到期策略回報。相比而言，人民幣債券在這方面具有極強的吸引力。”一位香港銀行外匯交易員指出。

    他向記者透露，8月不少對沖基金與非法人理財產品暫緩配置人民幣債券的另一個原因，是當月美元指數一度大幅反彈至年內高點93.72，令他們擔心人民幣匯率下跌而選擇觀望。如今隨著美元指數因鮑威爾鴿派聲音而沖高回落，他們也紛紛增持人民幣債券。畢竟，在人民幣趨于升值期間，他們配置人民幣債券就能減少匯率風險對沖操作，創造更高的超額回報。

    這一波增持主力軍是誰？

    盡管美聯儲縮減QE預期升溫一度令中美利差趨窄，中國國債與政策性金融債仍獲得海外資本的持續青睞。

    數據顯示，8月海外資本增持的中國國債與政策性金融債規模，較7月分別增加172.94億元與87.64億元，占到當月海外資本新增人民幣債券規模的約85%。

    究其原因，是海外央行與主權財富基金持續“力挺”人民幣債券。

    “相比對沖基金與非法人理財產品看中利差收益高低與人民幣升值所帶來的匯兌收益，海外央行與主權財富基金則更看重資產配置的多元化與安全性，以及長期持有到期策略的穩健回報。在這些方面，人民幣匯率中長期趨于升值，中國國債收益率在同等信用評級各國國債里保持領先，加之中國經濟增長基本面穩健，都能滿足他們的資產配置需求。”上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者分析說。8月海外央行與主權財富基金持續增持人民幣債券，也有效對沖了部分對沖基金減持人民幣債券的資金流出壓力。

    “8月前兩周，部分海外對沖基金因擔心中國強化監管政策余震猶存，將部分資金從中國國債轉向其他新興市場國家資產避險。”他指出。9月起，隨著中國強化監管政策已被市場充分消化，這些資金正開始陸續回流人民幣債券市場。這背后，一是越來越多海外對沖基金意識到市場投資信心已經恢復，且中國監管政策不會影響金融市場對外開放與經濟增長大格局，紛紛抄底重投人民幣資產懷抱；二是在美聯儲主席鮑威爾釋放鴿派聲音后，中美利差穩定在152個基點附近，具有較高的投資吸引力。

    值得注意的是，很多海外投資機構并未“真正”離開人民幣債券市場。數據顯示，8月境外投資者的人民幣債券質押式回購規模達到3347.57億元，遠高于今年以來的月均水準2234.13億元，不排除部分海外投資機構先將手里的人民幣債券通過質押式回購籌資轉投新興市場資產，等到市場風平浪靜再通過回購操作“重新”持有人民幣債券的可能性。

    地方政府債突獲青睞“探因”

    值得注意的是，8月海外資本對境內地方政府債的投資興趣驟然升溫。

    數據顯示，8月底海外資本持有的境內地方政府債規模達到94.5億元人民幣，較7月的59.3億元增加35.2億元，環比增幅逾37%。

    一位海外投資機構多策略投資總監表示，這背后，或是個別境外投資機構開始增加對境內城投債的投資。

    “以往，境外投資機構主要投資境外發行的美元計價城投債，但由于美元計價城投債價格波動性較大且存在羊群效應（一旦遇到市場風險事件就會引發資本大舉撤離），因此越來越多境外投資機構開始關注境內城投債的投資機會，畢竟后者價格波動相對較低，且收益率與美元計價城投債日益接軌。”他向記者表示。

    但是，多數海外投資機構仍無法大幅增持境內城投債，究其原因，一是境內城投債缺乏國際認可的評級機構評級，無法納入他們的重要資產配置范疇；二是鑒于近期中國債券信用風險事件增加，海外投資機構更傾向配置東部經濟發達地區、且地方財政收入有保障的城投債，但這大大縮小了境內城投債可投資范圍。

    上述海外投資機構多策略投資總監直言，目前境外投資機構對境內地方政府債的投資，更像是某種試探式投資，尚未納入人民幣債券投資組合的主要配置范疇。

    記者多方了解到，目前多家海外投資機構已組建了人民幣債券研究交易團隊，專門研究境內經濟發達地區、期限2-3年的高收益城投債投資與交易性獲利機會，力爭獲取更高的超額投資回報。

    “我們內部測算過，若擁有足夠的衍生品對沖城投債的信用風險與價格波動風險，我們能獲得高出中國國債逾200個基點的投資回報。”一位華爾街對沖基金駐華負責人告訴記者。目前他們遇到的最大挑戰，是相應的風險對沖衍生品工具不夠豐富，令他們只能拿出千萬元資金試水投資。