本報記者 李正

    近期，A股市場板塊輪動出現明顯變化。前段時間持續低位徘徊的采掘板塊（按申萬行業分類，下同），在近一個月的時間里迅速拉升超25%；而年內一度強勢的醫藥生物板塊，在近一個月里累計下跌超6%。富榮基金研究部總經理郎騁成在接受《證券日報》記者專訪時表示，未來消費板塊的排名將逐步回到標配甚至超配水平，而作為基金產品管理人，在市場波動較為劇烈的近兩年，確定產品投資組合的收益來源就顯得尤為重要。

    未來消費板塊將重回超配水平

    “我對中短期市場維持一個中性的態度。美聯儲一旦收緊貨幣政策，歷史經驗看對新興市場國家的股市的抽水作用都是很明顯的，高估值板塊的壓力會逐漸顯現出來。同時，緊縮環境下的總需求是否會明顯收縮也需要觀察。”郎騁成說。

    據郎騁成介紹，按照自己的投研打分框架，需要適當下修企業利潤，得出未來消費板塊的排名正在逐步回到標配甚至超配水平。從這個角度分析，更看好大一點的寬基指數，但結合各方面因素，各寬基指數均衡或者再平衡的可能性比較大，未來很難看到趨勢性的機會。

    對于自己投研框架的內在邏輯，郎騁成認為，站在中長期視角上，將投資組合聚焦在景氣行業內的優質公司可以獲得更好的收益。在這個前提下，將客觀的基本面量化和主觀的邏輯分析結合在一起，嘗試走一條主動量化道路。

    “當前的投資策略可以說是上下結合的。通過量化手段分析宏觀經濟和產業前景，確定各細分行業中長期成長性，參考行業短期估值分配各行業在投資組合中的權重。在各細分行業內，重點關注管理優秀的公司，主動尋找其中公司基本面正在發生積極變化的標的。通過調研和專家訪談，結合企業自身市場估值和財務利潤表現，優選具有比較優勢的個股，爭取在具備成長性的行業中獲取更高的收益。”郎騁成說。

    那么，什么樣的公司才算是優秀？

    郎騁成認為，好的管理能夠帶來公司長期的繁榮，這樣的公司大概率可以被稱為是好公司。可以從兩個角度進行發掘。

    從定性的角度，關注一個公司所處行業的商業模式以及公司的自身戰略和經營管理。因為優秀的管理層可以清晰理解了行業的商業模式，并在企業戰略和日常管理做出針對性的安排，這樣的公司更容易獲得成功。

    從定量的角度，好公司就要從“命好”和“努力”兩個層面來分析，為了盡可能的簡化篩選條件，更關注的是資產負債表和現金流量表，例如利用應收賬款、經營性現金流等指標打分的方式。當然，好公司不等于好股票，實際投資還是要關注公司估值和所處行業的景氣度水平。

    三大收益來源定位超額業績

    誠然，在高手眾多的投資市場中，郎騁成管理的富榮滬深300增強產品，能夠在近兩年以來取得亮眼的超額業績。據海通證券數據顯示，截至2021年8月31日，富榮滬深300指數增強A最近2年以78.57%的超額收益率在130只同類產品中超額排名第一，與他為產品定位的三個主要收益來源密不可分。

    郎騁成認為，擇時調整倉位、行業權重配置以及個股比例控制，是產品組合收益的三個主要來源。

    “在歸因了傳統指數增強基金的收益來源之后，我們發現大多數產品是在控制組合相對基準指數行業偏離的基礎上，通過個股選擇獲取超額收益。在這套框架下，評價產品優劣的是信息比例，信息比例越高，說明產品能夠在貼近指數的情況下，獲得更高的超額收益。對于指數增強基金，由于持倉中80%成分股的限制，成分股越少的指數越難獲取超額收益，這時候控制跟蹤誤差就成了獲取更高信息比例的主要手段。但是一旦嚴控跟蹤誤差，當基準指數表現較差或者說Beta不明顯的時候，即使獲得了豐厚的超額收益，產品的凈值也不會出現明顯的上升，持有期較短的投資者很難獲取良好的持有體驗。”郎騁成說。

    據郎騁成介紹，他管理的產品的投資也會跟隨行業輪動，而且行業輪動是投資策略中非常重要的部分。

    “我所做的行業輪動，是基于估值成長匹配來操作的，而不是基于動量。這里的估值成長匹配，我把它稱為PEGG。”郎騁成進一步表示，在賣方研究沒有今天這么“內卷”的時候，用PEGG做的單因子模型，就可以跑出穩定性很好的超額收益。雖然現在直接使用的效果已經明顯不行了，但是由這個方法選出的股票特征庫，仍然有一些衍生的方法來指導投資，比如觀察這個股票組合內的行業分布變化，或者直接用主動管理的思維在這個集合里面選股票。

（編輯 張偉）