本報記者 李文

    2020年是中國資本市場建立30周年，作為資本市場發展的見證者和重要參與者，證券公司也迎來“而立之年”。證券行業自身轉型升級的30年，也是助力資本市場健康發展、服務實體經濟的30年。

    廣發證券全球首席經濟學家兼廣發控股（香港）總經理沈明高對《證券日報》記者表示，概括起來，我國證券業與資本市場一道，在過去30年間主要進行了三個方面的開創性工作：一是推動非標資產的標準化；二是為風險定價；三是創設和提供金融產品和投融資工具。

    非標資產標準化

    可解決五方面問題

    總體而言，未上市企業屬于非標準資產。企業上市的過程，就是非標資產標準化的過程。

    標準化資產可以解決五個方面的問題：

    一是大幅降低交易成本。標準化資產可以對標同業資產定價，是市場化定價的基礎。同時，結合資本市場一系列制度安排，可降低交易過程中企業與投資者之間的信息不對稱，增加交易的便捷性。

    二是為企業提供流動性解決方案。資產的標準化，使得股權轉讓成為可能，增強了企業特別是企業股東所持資產的流動性。通過新股發行和老股的交易轉讓，為企業開辟了除銀行貸款外全新的直接融資渠道。

    三是使風險讓渡成為可能。通過股權轉讓，可將同等份額的風險讓渡給新的投資者，在風險與收益對等的原則下，建立企業與投資者雙贏的新生態。風險讓渡安排，也催化了新技術、新產業、新業態和新模式的發展，為互聯網、信息技術等新經濟的蓬勃發展奠定了基礎。

    四是助力國有企業改革。標準化的股份交易價格，是衡量國有企業業績表現的一個重要指標，對國有企業改革具有基礎性作用。資本市場的發展，有助于改善國有企業治理結構，落實國有資本管理基本制度。

    五是提高國民經濟的貨幣化水平。區分傳統經濟與現代經濟的指標很多，貨幣化水平就是其中一個重要方面。資產的標準化提高了原本不可交易或難以交易的資產的可交易性，在金融領域的深化則拓展了金融服務實體經濟的能力。

    為資產風險定價

    化解融資貴融資難問題

    沈明高認為，風險定價能力也是證券公司的核心競爭能力。他表示：“風險定價，既是資本市場中資產定價的核心，也是市場發揮資源配置基礎性作用的關鍵。風險定價能力的提升，拓寬了金融服務的范圍，改善了金融服務的可獲得性。風險定價還是一種專業能力，是資本市場和券商等金融機構必備的核心競爭力的一種體現。”

    “資本市場發展的初衷，是為優質企業開拓多元化的融資渠道，降低優質企業融資成本；同時，發展風險定價模式，增加高風險但潛在優質企業的資金可獲得性，其前提是資金成本與風險相匹配。”沈明高總結稱，“前者是解決融資貴的問題，后者是解決融資難的問題”。

    過去三十年，在我國資本市場發展過程中，逐步形成了風險定價機制，風險溢價概念也初步形成。比如，在降低資金成本方面，貨幣政策與資本市場的分工越來越明確。在降低無風險成本和投資者風險偏好方面，貨幣政策起關鍵作用；在降低有風險成本方面，資本市場的制度設計和安排日益完善。“建制度、不干預和零容忍”的監管要求，目的就是為了降低風險溢價和融資成本。改善上市主體的治理結構，提高信息披露質量，完善企業信用評級，規范賣方研究服務等，都可以改善市場信心，提升資本市場的吸引力。

    展望未來，沈明高表示，我國資本市場和證券業的發展，仍然離不開“提升風險定價能力”這條主線。“過去30年，我國經濟主要以趕超為主，資本市場往往可以參照國際經驗和對標物定價。當我國經濟進入高質量發展階段，能夠追趕的目標越來越少，發現經濟與產業升級的早期新機會，并為這樣的機會進行合理定價，將是我國資本市場面臨的一個重大挑戰。因此，發揮資本市場風險定價的基礎性作用就愈顯得重要，這也是未來區別頭部券商與一般券商的分水嶺。”

    在去剛性兌付的時代，對風險定價的挑戰與機遇并存。挑戰在于市場違約現象或直接挑戰現有定價模式；機會在于部分企業的違約行為可以幫助市場矯正風險定價模型，為風險互換等新產業和新業務的創設和發展提供參考和依據，推動金融機構的差異化競爭和發展。

    創設金融產品、投融資工具

    是市場穩定發展的基石

    “培育發展金融產品和金融工具，目的在于幫助企業和投資者管理風險，滿足多元化投融資需求。”沈明高表示，一般而言，企業在不同發展階段，需要與之相匹配的金融產品，除了常規的金融產品外，企業和投資者還需要不同的投融資工具。從國外市場經驗來看，發展金融衍生產品，設立做市、做空機制等，都是資本市場穩定發展的基石。

    在權益市場，經過過去三十年發展，我國已建立主板、中小板、創業板、科創板與新三板為代表的全國性多層次股票交易平臺體系，為各類企業提供募股融資、發行可轉債等服務，豐富了權益類投資產品。在債券市場，國內的企業債與公司債市場經歷了從早期企業自發籌資，到目前的集中化發行、交易與管理，已形成以銀行間、銀行柜臺和交易所為主體的三大市場，成為企業籌措長期資金的重要渠道。此外，我國資本市場的開放力度不斷加強，從合格境外機構投資者制度（QFII、RQFII），到跨境資本市場互聯互通項目（如滬港通、深港通、滬倫通等），對形成跨境資金雙向流動發揮了重要作用。