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1月16日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

2020-01-16 08:25  來源:證券日?qǐng)?bào)網(wǎng) 王浩

    【財(cái)富證券】

    宏觀策略:A股震蕩走低,題材股持續(xù)演繹。截止收盤,上證綜指跌0.54%,中小板指漲0.15%,創(chuàng)業(yè)板指漲0.09%;行業(yè)板塊方面,計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料漲幅居前,房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、有色金屬跌幅居前;;滬市406家上漲,1077家下跌。市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整后更健康。市場(chǎng)在經(jīng)歷12月以來強(qiáng)勢(shì)上漲后,估值中樞明顯提升,滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中小板估值中位數(shù)歷史分位從去年11月底26.81%、19.34%、23.16%提升到1月的43.35%、35.95%、38.64%。市場(chǎng)在沒有大幅度增量資金入場(chǎng)的情況下,預(yù)計(jì)市場(chǎng)將承受較大的估值壓力,市場(chǎng)動(dòng)能將有所衰竭。資金開始逐步向防御板塊配置轉(zhuǎn)移,市場(chǎng)短期可能從高BETA轉(zhuǎn)向低BETA,需要做好防守準(zhǔn)備。

    半導(dǎo)體:據(jù)臺(tái)灣媒體報(bào)導(dǎo),華為旗下海思半導(dǎo)體公司已經(jīng)下單中芯國(guó)際14納米工藝的芯片。而在此前,華為海思的16納米訂單主要由臺(tái)積電代工,產(chǎn)能主力集中在2018年底投產(chǎn)的南京廠。臺(tái)積電南京12寸晶圓廠投資約30億美元,規(guī)劃月產(chǎn)能為2萬片。中芯國(guó)際從2015年開始研發(fā)14納米,2019年第三季度成功開始量產(chǎn)14納米FinFET制程芯片。按規(guī)劃達(dá)產(chǎn)后,中芯位于上海浦東的中芯南方廠將建成兩條月產(chǎn)能均為3.5萬片的集成電路先進(jìn)生產(chǎn)線。中芯的12納米技術(shù)也已開始客戶導(dǎo)入,下一代技術(shù)的研發(fā)也穩(wěn)步開展。新生產(chǎn)線將助力未來5G、物聯(lián)網(wǎng)、車用電子等新興應(yīng)用的發(fā)展。中芯國(guó)際14nm工藝的量產(chǎn)并且斬獲大客戶訂單,可以說是開啟了我國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)的“表演之路”。當(dāng)前全球半導(dǎo)體行業(yè)處于上升期,但半導(dǎo)體芯片平均國(guó)產(chǎn)化率不足5%,高端處理器芯片主要由美國(guó)的Intel、AMD和英偉達(dá)主導(dǎo),存儲(chǔ)器芯片被三星、SK海力士和美光壟斷,移動(dòng)通信芯片則由美國(guó)高通占據(jù)絕大部分份額。然而我國(guó)集成電路市場(chǎng)巨大,2019年占據(jù)全球集成電路市場(chǎng)近35%的份額,隨著國(guó)產(chǎn)化的不斷推進(jìn),國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司將持續(xù)受益。

    【民生證券】

    教育:事件:2020年1月15日教育部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在部分高校開展基礎(chǔ)學(xué)科招生改革試點(diǎn)工作的意見》,決定自2020年起,在部分高校開展基礎(chǔ)學(xué)科招生改革試點(diǎn)(也稱強(qiáng)基計(jì)劃)。即取消“自主招生”,改為“強(qiáng)基計(jì)劃”。意義:1.面對(duì)高考成績(jī)重要性提升,競(jìng)賽學(xué)科重要性依舊的情況下,所有學(xué)科輔導(dǎo)的需求都將持續(xù)強(qiáng)勁。2.錄取標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則化,可操作空間降低,高考公平持續(xù)體現(xiàn)。3.堅(jiān)定持續(xù)看好課外輔導(dǎo)市場(chǎng)需求,行業(yè)高景氣度持續(xù),下游剛性需求不變。投資建議:持續(xù)推薦K12課外培訓(xùn)賽道,推薦立思辰、昂立教育,建議關(guān)注科斯伍德、新東方在線、新東方、好未來。

    債券:2019信用市場(chǎng)復(fù)盤。信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債,城投債表現(xiàn)優(yōu)于非城投。拉長(zhǎng)久期難以獲得更高回報(bào),信用下沉收益較佳。2018年四季度以來,首次違約發(fā)行人數(shù)量呈下降趨勢(shì),且新增違約企業(yè)以民企為主。本輪違約潮主要源自金融去杠桿。民營(yíng)企業(yè)債券融資額快速減少,民企違約風(fēng)險(xiǎn)上升。雖然民營(yíng)工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉(zhuǎn),而國(guó)有工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況未有改善。但是,國(guó)有企業(yè)受益于融資約束較小,違約風(fēng)險(xiǎn)暴露較小。2019年以來,利率債維持震蕩格局。信用債二級(jí)市場(chǎng)收益率走勢(shì)成M型,總體上先上后下。2019年信用收益主要來自向中等級(jí)信用債的信用下沉,階段性可以通過拉長(zhǎng)久期提升收益。在資產(chǎn)荒背景下,配置需求推動(dòng)信用利差下行。中票主要受益于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降,城投債則主要受益于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。信用下沉需精選個(gè)券。地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解利好城投債。城投平臺(tái)承擔(dān)的公益性項(xiàng)目占比越高,違約可能性越小;邊緣平臺(tái)花式違約風(fēng)險(xiǎn)加大。弱中選優(yōu)不差于優(yōu)中選差,弱資質(zhì)省份重要平臺(tái)蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)。在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下,預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)政策將邊際放松,商品房銷售增速有望繼續(xù)小幅回升,為房地產(chǎn)企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。從信用利差和企業(yè)基本面角度來看,建議投資者關(guān)注短期償債能力較強(qiáng)的AA+房地產(chǎn)債。結(jié)合信用利差歷史分位數(shù)和需求景氣度來看,家電、紡織服裝、計(jì)算機(jī)等下游行業(yè)和通信、電子等服務(wù)與支持行業(yè)有望獲得超額收益,可以根據(jù)公司治理與財(cái)務(wù)等微觀信息選擇行業(yè)龍頭民企進(jìn)行投資。

    【天風(fēng)證券】

    保險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)與利率長(zhǎng)期下行對(duì)投資端的負(fù)面影響已充分體現(xiàn)在估值中。但中短期保險(xiǎn)銷售具有逆周期性,利率下降、信用風(fēng)險(xiǎn)提高提升保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力;隱形失業(yè)的加劇增加了保險(xiǎn)公司優(yōu)質(zhì)增員的供給;廣泛的社會(huì)焦慮有利于保單銷售,2020年壽險(xiǎn)開門紅銷售向好趨勢(shì)已初步證明,但并未體現(xiàn)在估值中。保險(xiǎn)公司投資端的穩(wěn)定性也并未在估值中體現(xiàn),且1個(gè)季度利率反而有上行趨勢(shì)。目前內(nèi)地保險(xiǎn)公司估值處于低位,中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)2020年P(guān)EV為1.07、0.92、0.76、0.68倍。從未來發(fā)展大趨勢(shì)的視角,我們推薦中國(guó)平安、中國(guó)太保,建議關(guān)注友邦保險(xiǎn);從短期反轉(zhuǎn)和估值視角,我們推薦中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示:利率下行超預(yù)期,銷售隊(duì)伍產(chǎn)能提升不及預(yù)期。

    計(jì)算機(jī):1、5G車聯(lián)網(wǎng),實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的必要條件車聯(lián)網(wǎng)包括狹義的V2X車路協(xié)同和廣義的車內(nèi)娛樂。V2X車路協(xié)同是單車智能化延伸,自動(dòng)駕駛的剛需。產(chǎn)品形態(tài)包括路側(cè)基站、車載模塊。產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片廠商(華為、高通等),中游設(shè)備廠商(華為、金溢等)、下游集成商和客戶。2、V2X市場(chǎng)空間與發(fā)展節(jié)奏?V2X合計(jì)穩(wěn)態(tài)市場(chǎng)規(guī)模超過500億元。僅考慮高速公路的V2I市場(chǎng)空間接近1500億元,年市場(chǎng)規(guī)模近300億元,V2V市場(chǎng)空間近250億元。進(jìn)度略滯后于5G建設(shè),預(yù)計(jì)2019~2020年進(jìn)入試點(diǎn)落地階段,產(chǎn)業(yè)化開啟預(yù)計(jì)在2021年左右。3、競(jìng)爭(zhēng)格局與投資機(jī)會(huì)?V2X相關(guān)產(chǎn)品屬于車規(guī)級(jí),產(chǎn)品穩(wěn)定性要求高,同時(shí)下游大客戶對(duì)有較高的品牌要求。典型TOB市場(chǎng),小公司機(jī)會(huì)有限,預(yù)計(jì)華為與第二大廠商占據(jù)50%以上份額,剩余廠商瓜分剩余市場(chǎng)份額。4、相關(guān)標(biāo)的:金溢科技、萬集科技、千方科技、捷順科技。其他受益標(biāo)的有:中科創(chuàng)達(dá)、四維圖新、格爾軟件。5、風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,V2X試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期,交通部預(yù)算緊張。

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