本文作者：程實(shí)（工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管）；錢智俊（工銀國(guó)際高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

    “大鵬一日同風(fēng)起，扶搖直上九萬里。”2018年3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，獨(dú)角獸企業(yè)回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的步伐大幅加快，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的未來走向備受市場(chǎng)矚目。我們認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)不是一種孤立、靜止的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，而是以新技術(shù)為基礎(chǔ)的、對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融體系進(jìn)行的一場(chǎng)系統(tǒng)性大改造。憑借“信息三優(yōu)化”的根本機(jī)理，新經(jīng)濟(jì)能夠在供給側(cè)提高全要素生產(chǎn)率，在需求側(cè)提高居民福祉，因而內(nèi)嵌于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展之中，兼具時(shí)代動(dòng)力和比較優(yōu)勢(shì)。以此為基礎(chǔ)，利用中國(guó)存托憑證（CDR）等制度創(chuàng)新，獨(dú)角獸企業(yè)的加速回歸將構(gòu)筑中國(guó)新經(jīng)濟(jì)崛起的正向循環(huán)，實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)的搶跑領(lǐng)跑。有鑒于此，以2018年為起點(diǎn)，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)將步入全面崛起的新階段，并有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。

    追根溯源，新經(jīng)濟(jì)是一場(chǎng)系統(tǒng)性大改造。今年“兩會(huì)”以來，隨著政策紅利的相繼發(fā)布，疊加獨(dú)角獸回歸中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)程提速，新經(jīng)濟(jì)正在走向新時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)中心。我們認(rèn)為，作為一個(gè)迅速發(fā)展的概念，新經(jīng)濟(jì)具有不斷豐富的內(nèi)涵和模糊變化的外延。如果僅從其外部表現(xiàn)進(jìn)行事后性的總結(jié)歸納，在范圍上會(huì)掛一漏萬，在時(shí)效性上會(huì)刻舟求劍。例如，如果僅將數(shù)字經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等同于新經(jīng)濟(jì)，那么既忽視了其對(duì)線下經(jīng)濟(jì)的深刻重塑，也限制了對(duì)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間和演進(jìn)路徑的預(yù)判。因此，需要從根源本質(zhì)和動(dòng)態(tài)視角出發(fā)，對(duì)新經(jīng)濟(jì)進(jìn)行理解和前瞻。

    本質(zhì)而言，新經(jīng)濟(jì)不是一種孤立、靜止的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，而是以新技術(shù)為基礎(chǔ)的、對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融體系進(jìn)行的一場(chǎng)系統(tǒng)性大改造。其核心標(biāo)志在于，信息數(shù)據(jù)成為一種獨(dú)立的新要素資源，并對(duì)傳統(tǒng)要素發(fā)揮關(guān)鍵的引導(dǎo)作用。其根本機(jī)理在于，通過全社會(huì)的“信息三優(yōu)化”，產(chǎn)生新紅利并重塑經(jīng)濟(jì)金融體系。第一，信息處理的優(yōu)化。以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和量子計(jì)算為核心技術(shù)基礎(chǔ)，大幅拓展信息處理的量級(jí)、范圍和深度，從海量信息中挖掘新聯(lián)系和新規(guī)律，進(jìn)而創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。第二，信息流動(dòng)的優(yōu)化。以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、量子通信為核心技術(shù)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)高效、安全、精準(zhǔn)的信息傳輸，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)各類要素資源突破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局，實(shí)現(xiàn)跨界融合與混合經(jīng)營(yíng)。第三，信息利用的優(yōu)化。以人工智能、VR/AR等技術(shù)為基礎(chǔ)，提升信息要素對(duì)人本身的服務(wù)效用，將人從低級(jí)職能中解放出來，并增強(qiáng)人的高級(jí)職能和感官體驗(yàn)。

    新經(jīng)濟(jì)的紅利，動(dòng)態(tài)地產(chǎn)生于這三重優(yōu)化之中：推動(dòng)科技進(jìn)步和擴(kuò)散，改造產(chǎn)業(yè)體系，進(jìn)而形成新產(chǎn)業(yè)；優(yōu)化信息利用，改造經(jīng)濟(jì)運(yùn)行鏈條，進(jìn)而孕育新業(yè)態(tài)；引導(dǎo)要素配置，改造資源整合方式，進(jìn)而催生新商業(yè)模式，最終在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上形成靜態(tài)的“三新經(jīng)濟(jì)”。由于“信息三優(yōu)化”的普適性，雖然目前新經(jīng)濟(jì)發(fā)軔未久，但未來并不會(huì)局限于某個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域，更不會(huì)被定義于某個(gè)“新舊經(jīng)濟(jì)分界線”，而必將漸次深入當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融體系的每一個(gè)層面，進(jìn)行深刻而細(xì)致的大改造。這場(chǎng)改造接近完成之際，就是新一輪產(chǎn)業(yè)革命爆發(fā)之時(shí)。所以，新經(jīng)濟(jì)是上一輪信息技術(shù)浪潮的再發(fā)展，更是下一輪產(chǎn)業(yè)革命以及人類技術(shù)“奇點(diǎn)”的前奏曲。

    聚焦時(shí)代，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)內(nèi)嵌于高質(zhì)量發(fā)展之中。以十九大為起點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代。這一歷史性轉(zhuǎn)變正在為新經(jīng)濟(jì)的崛起注入強(qiáng)勁的時(shí)代動(dòng)力。正如我們此前研究所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心特質(zhì)是“兩個(gè)提高”。憑借與“兩個(gè)提高”的緊密聯(lián)系，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的崛起內(nèi)嵌于高質(zhì)量發(fā)展之中，并形成了顯著的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)。

    在供給側(cè)，新經(jīng)濟(jì)進(jìn)行雙向發(fā)力，提高全要素生產(chǎn)率。一方面，“信息三優(yōu)化”紓解信息不對(duì)稱問題，以信息流引導(dǎo)要素流動(dòng)、打破市場(chǎng)扭曲，進(jìn)而優(yōu)化資源配置，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。例如，共享經(jīng)濟(jì)激活了閑置社會(huì)資源，網(wǎng)約車削弱了地域性行業(yè)壟斷。而在普惠金融領(lǐng)域，基于大數(shù)據(jù)而非抵押品的征信體系，降低了小微企業(yè)融資門檻。另一方面，以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為發(fā)力點(diǎn)，充滿活力的新企業(yè)紛紛涌現(xiàn)，有望加快科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、轉(zhuǎn)化和擴(kuò)散。學(xué)術(shù)研究顯示，新企業(yè)的大量進(jìn)入能夠推動(dòng)科技創(chuàng)新，最終抬升行業(yè)總體生產(chǎn)效率，并且這一效應(yīng)在高科技行業(yè)尤為顯著。

    在需求側(cè)，新經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“兩降一升”，提高人民福祉。從需求質(zhì)量來看，“信息三優(yōu)化”降低搜尋成本，精準(zhǔn)匹配市場(chǎng)供求，有效適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的高端化、個(gè)性化和多元化趨勢(shì)。例如，AcFun、Bilibili直擊90后ACG亞文化群體，而快手、抖音等APP則滿足了不同人群的碎片式、體驗(yàn)式娛樂需求。從需求廣度來看，“三新經(jīng)濟(jì)”降低交易成本，支持偏遠(yuǎn)地區(qū)和中下收入群體獲得更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)和就業(yè)機(jī)會(huì)，從而分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利、抑制社會(huì)階層分化。例如，2012年以來，隨著大城市市場(chǎng)趨于飽和，中國(guó)電商企業(yè)著力向低線城市和農(nóng)村市場(chǎng)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了全球最快的滲透率增長(zhǎng)。根據(jù)學(xué)術(shù)研究，此舉產(chǎn)生了所謂的“阿里巴巴效應(yīng)”：即使考慮了對(duì)線下零售的擠出作用，電商的進(jìn)入依然實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)鼐用窨偢＠膬粼鲩L(zhǎng)；并且在越小的城鎮(zhèn)和越偏遠(yuǎn)的農(nóng)村，這一凈增長(zhǎng)越強(qiáng)勁。從購(gòu)買力來看，新經(jīng)濟(jì)一方面推動(dòng)科技進(jìn)步和擴(kuò)散，壓縮高端消費(fèi)品制造成本，一方面創(chuàng)新商業(yè)模式，以關(guān)注度取代貨幣作為交易新對(duì)價(jià)，從而為廣大普通消費(fèi)者提供免費(fèi)的信息產(chǎn)品和服務(wù)。這些變化提升了居民單位收入的實(shí)際購(gòu)買力，全面鞏固消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力，廣泛地改善社會(huì)福利。

    內(nèi)嵌于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大潮，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)有望充分利用中國(guó)的特殊國(guó)情，形成領(lǐng)先全球的比較優(yōu)勢(shì)。從外在特征看，“三新經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)廣闊。中國(guó)不僅具有海量的總體市場(chǎng)，還基于區(qū)域、城鄉(xiāng)、階層、文化等多樣性，形成了層次豐富、需求多元的細(xì)分市場(chǎng)，為各種新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新提供了從先試先行、百花齊放的肥沃土壤。不僅國(guó)外引入的模式在中國(guó)繁榮壯大，中國(guó)本土的原創(chuàng)模式也正在成為全球標(biāo)桿。例如，2017年，中國(guó)在維持互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)總量全球第一的同時(shí)，其共享經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)47.2%的同比增長(zhǎng)，總量已占全球市場(chǎng)的44%，其移動(dòng)支付普及率高達(dá)77%，位列全球第一。

    從內(nèi)在動(dòng)力看，“信息三優(yōu)化”基礎(chǔ)優(yōu)越。在新一代科技浪潮中，中國(guó)基礎(chǔ)科研和商業(yè)應(yīng)用首次實(shí)現(xiàn)了與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同步出發(fā)，并已經(jīng)位于世界前列。據(jù)WIPO統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)提交PCT國(guó)際專利的申請(qǐng)量已升至全球第二，增速為全球最高。作為最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分、不平衡的現(xiàn)狀，以及亟待進(jìn)一步完善的市場(chǎng)機(jī)制，凸顯了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融體系的內(nèi)在短板，為新經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性大改造提供了施展空間。十九大以來，伴隨創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)，政府規(guī)制漸次轉(zhuǎn)向負(fù)面清單制、后置監(jiān)管和綜合監(jiān)管，亦有利于新經(jīng)濟(jì)紅利的釋放。綜合而言，上述兩方面的比較優(yōu)勢(shì)有望激活新經(jīng)濟(jì)的中國(guó)加速度，以新經(jīng)濟(jì)的搶跑領(lǐng)跑，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的彎道超車。

    獨(dú)角獸回歸，打造新經(jīng)濟(jì)崛起的正向循環(huán)。作為一場(chǎng)系統(tǒng)性大改造，新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展蘊(yùn)含難以估量的廣闊前景。內(nèi)嵌于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的崛起兼具時(shí)代動(dòng)力和比較優(yōu)勢(shì)。作為這一趨勢(shì)的直接反映，一方面，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)培育出了數(shù)量可觀的獨(dú)角獸企業(yè)。截至2018年2月，在Crunchbase、CBInsights等國(guó)際機(jī)構(gòu)的獨(dú)角獸榜單中，中國(guó)企業(yè)總數(shù)均位列第二，緊隨美國(guó)之后。另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)亦給予了獨(dú)角獸企業(yè)全球領(lǐng)先的價(jià)值評(píng)估。例如，2018年2月18日，三六零安全科技公司從美股回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，公司市值增長(zhǎng)逾6倍。由此，如果能夠通過制度創(chuàng)新，引導(dǎo)海外上市的獨(dú)角獸企業(yè)回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，那么將打通上述兩個(gè)方面，構(gòu)筑“獨(dú)角獸-資本市場(chǎng)-新經(jīng)濟(jì)”的正向循環(huán)，支撐中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。第一步，資本市場(chǎng)加速獨(dú)角獸成長(zhǎng)。得益于中國(guó)市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的偏好，回歸后的獨(dú)角獸獲得更充裕的資本加速自身發(fā)展。第二步，獨(dú)角獸帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)崛起。獨(dú)角獸在中國(guó)資本市場(chǎng)上的出眾表現(xiàn)，一方面將發(fā)揮信號(hào)旗的作用，進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)資本向新經(jīng)濟(jì)的傾斜，另一方面促進(jìn)資本市場(chǎng)的多元化繁榮，激發(fā)居民財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的需求。第三步，新經(jīng)濟(jì)培育更多獨(dú)角獸。隨著新經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)將充分顯現(xiàn)，進(jìn)一步打破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的利益藩籬，從而在破立之間創(chuàng)造更多的獨(dú)角獸，開啟新一輪正向循環(huán)。2018年3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，允許境外注冊(cè)的紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票，推出中國(guó)存托憑證（CDR），并圍繞創(chuàng)新企業(yè)的盈利情形和公司治理特征進(jìn)行針對(duì)性制度安排。互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將率先享受試點(diǎn)紅利。有鑒于此，獨(dú)角獸回歸的步伐正在提速，“獨(dú)角獸-資本市場(chǎng)-新經(jīng)濟(jì)”的正向循環(huán)有望在年內(nèi)形成。因此，我們認(rèn)為，以2018年為起點(diǎn)，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)將步入全面崛起的新階段，并將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。