新冠肺炎疫情的野蠻肆虐并沒有阻擋全球風險投資（VC）一路逆勢進發(fā)的腳步，尤其是作為風投起源地的美國，其增長更為顯著。據(jù)Crunchbase發(fā)布的最新風投報告，2020年全球風險投資總額同比增長4%，達到3000億美元。其中，美國增長14%，并創(chuàng)下了1369億美元的歷史高位，而且這已是美國風險投資連續(xù)3年融資額度超過1000億美元。

    作為一種敢于押注風險的股權(quán)投資，VC最愛的標的就是富有可預判前景的創(chuàng)新型初創(chuàng)公司或者未上市企業(yè)。風險投資家既是投資者又是經(jīng)營者，他們一般都有很強的技術(shù)背景，同時也占據(jù)專業(yè)的經(jīng)營管理知識，從而能夠幫助創(chuàng)業(yè)者有效改善企業(yè)的經(jīng)營和管理，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的增值，因此可以說價值增值型管理是風險投資區(qū)別于其他投資的主要特征。正是基于VC的投資穩(wěn)定性與連續(xù)性，以及經(jīng)營管理的價值增值稟賦，盡管在所有的投資企業(yè)看來，風險投資是一種昂貴的資源（VC一般需要獲取所投標的企業(yè)30%以上的股權(quán)），但是依然都愿意與風投資本結(jié)成伙伴關(guān)系。

    按照全美風險投資協(xié)會（NVCA）的統(tǒng)計，VC與初創(chuàng)企業(yè)的合作通常會持續(xù)10至15年，從投資到退出的時間要遠遠長于任何其他資產(chǎn)類別，也正是這一經(jīng)久且彼此信任度較高的伙伴關(guān)系，許多本來稚嫩的科技公司因此獲得持續(xù)性給養(yǎng)，最終成長為巨無霸企業(yè)。據(jù)斯坦福大學的研究報告統(tǒng)計，自1974年至今上市的1400多家公司中，有高達43%的公司起源于風險資本的投資，而NVCA的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)是，去年美國風險投資基金為國內(nèi)超過9000家初創(chuàng)公司提供了資金，平均每天約有近25家公司獲得了總計3.87億美元的風險投資。基于VC的強大賦能，最近5年中在全球獨角獸企業(yè)的數(shù)量分布中，美國一直獨占鰲頭，至2020年底，美國獨角獸公司增加到510家，囊括了全球近一半的占比，總市值超過9000億美元。

    自美國研究與開發(fā)公司（ARD）誕生之日算起，美國風險投資已有75年歷史，除了在網(wǎng)絡泡沫破滅階段與金融危機時期體量出現(xiàn)一定萎縮外，其余年份均持續(xù)保持量增體擴態(tài)勢，并且融資額度長期穩(wěn)居全球第一的位置。之所以能夠顯現(xiàn)如此持久旺盛的商業(yè)生命力，首先與健全的風險投資補償機制緊密相關(guān)。由于風險投資幾乎覆蓋初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的全生命周期，在諸如研究開發(fā)、人員薪資等增長相關(guān)活動中投入的成本很大，且追求的是長期價值，退出之前VC通常會承受連年虧損的陣痛，其持股的高風險與長期限的特征對稅收政策尤其是長期資本利得稅收政策具有高度敏感性。對此，美國政府頒布《稅改法案》，將資本利得稅從最高時的49%降低到目前的零，同時針對資本持有年限實施不同的稅率，即持股時間越長所繳利得稅越低，并且不斷細分征稅范圍，將原有的4檔稅率調(diào)整為目前的7檔，而且美國國會還通過立法，對投資小企業(yè)股所得100%免稅。此外，美國各州政府還推行地方稅收抵免政策，規(guī)定對新興小企業(yè)、女性創(chuàng)辦企業(yè)等諸多投資種類采取不同程度的稅收抵免。

    除了稅收杠桿，政府財政還在信用擔保以及渠道拓展方面為VC提供便利。美國政府成立小企業(yè)管理局，負責全國性小企業(yè)信用擔保體系，對風險投資注資的企業(yè)提供最高可達500萬美元以上的貸款擔保。與此同時，小企業(yè)管理局專門成立了小企業(yè)投資公司計劃，旨在通過長期貸款、債券、股權(quán)投資等多種方式為小企業(yè)提供融資支持。

    實際上，對于風險投資公司來說，“錢投往哪里”是一回事，而解決“錢從哪兒來”則是另一回事，甚至后者比前者還重要。去年，美國國內(nèi)發(fā)行的規(guī)模達10億美元及以上的超大基金就占美國風投基金總數(shù)的15%，創(chuàng)出歷史新高，并且巨額融資占同期全球風投總額的55%。特別值得關(guān)注的是，在面向風投機構(gòu)的資本托管陣營中，美國富有家族成為了一個全新的資金供給主體，NVCA的抽樣調(diào)查結(jié)果是交付給風險機構(gòu)的投資平均占美國資產(chǎn)高凈值家庭投資總額的10%，由此表明風險投資對資本的超強吸引力。

    的確，理論上說風險投資就是為創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)而生，但實踐中VC所面對的難題之一就是有沒有理想標的。對此，美國政府直接推動成立了科爾曼基金會支持創(chuàng)業(yè)教育，現(xiàn)在不僅有許多支持創(chuàng)業(yè)人才的培養(yǎng)機構(gòu)，還有眾多高校創(chuàng)業(yè)機構(gòu)，如創(chuàng)業(yè)教育中心、創(chuàng)業(yè)家協(xié)會、創(chuàng)業(yè)研究會。時至今日，美國仍是全球創(chuàng)業(yè)最為活躍的國家之一，而創(chuàng)業(yè)端源源不斷的資源供給無疑為風險投資的標的甄選與組合提供了充沛的素材。

    退出渠道是否暢通是衡量一國風險投資市場是否健康與活躍的重要標志。一般說來，風險投資主要通過IPO和企業(yè)并購兩種方式退出所投資的初創(chuàng)公司，美國股市的不斷上漲為風險投資兌現(xiàn)戰(zhàn)略投資收益提供了牢固的保障。資料顯示，去年風險投資通過IPO退出通道的時間中位數(shù)為5.1年，相比前5年平均數(shù)縮短了近3個月時間，反映出風投資本在IPO渠道中的退出效率有了明顯提高。另外，NVCA統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近5年來美國每年企業(yè)并購的交易筆數(shù)均達到和超過了580筆，并購成為了風險投資的退出主戰(zhàn)場，雖然去年因為疫情的影響退出時間的中位數(shù)比IPO情景下要慢0.4年，但相較前5前依舊快了不少，而且對于未上市企業(yè)來說，風險投資依靠并購通道退出也許就是一個最優(yōu)化選擇。

    （作者系中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授）