本報記者 蘇向杲

    多項最新數據顯示，險資今年的權益投資熱情驟減：截至12月2日，險資年內僅舉牌1次；截至10月末，險資配置于股票與證券投資基金的余額占比僅為12.27%，明顯低于2020年末（13.8%）和2019年末（13.2%）的配置水平。

    險資權益投資緣何降至低點？多位保險資管人士表示，主要原因是今年權益市場操作難度加大，險資出于降低風險敞口的考慮，收縮了資產配置占比。

    盡管目前險資對權益資產的配置比例不高，但險資機構普遍認為，未來，在低利率環境下，債券等固收資產的收益將承壓，只有增配權益資產才能有效化解保險資金運用中出現的資產負債錯配現象。不過，也有險資人士提醒投資者，新興產業的高估值隱含了高成長的預期和假設，一旦這些假設被證偽，有可能面臨戴維斯雙殺。

    權益投資難度加大

    今年以來，險資對權益資產的配置比例整體呈收縮態勢。從監管披露的數據看，截至今年10月末，險資配置于股票與證券投資基金的余額合計為2.77萬億元，占險資運用總余額的12.27%，處于近三年較低水平，配置余額較今年年初（1月1日）縮水2120億元。

    通常而言，險資權益投資比例的變化主要與兩大因素有關：一是險資主動調整倉位；二是公允價值變動。從今年頭部險企的表態及權益市場的走勢來看，險資主動降低權益投資倉位的概率更大。

    舉牌次數也是衡量險資權益投資熱情的一個指標。整體來看，據記者統計，今年險資舉牌次數極少，僅為1次。11月24日國壽集團公告稱，公司通過QDII賬戶出資方式參與華融非公開發行H股，交易完成后，國壽集團持有華融H股股票占其H股股本的比例將從0上升至7.2609%，這也是年內險資唯一一次舉牌。

    這與往年形成反差。從近六年的情況來看，險資舉牌頻次從未像今年這么“冷清”。2015年險資舉牌次數高達36次，為歷史峰值；2016年-2020年，其舉牌次數分別有11次、10次、10次、9次、23次。

    上述諸多數據顯示，險資今年謹慎看待權益市場，并降低了倉位。

    在低利率背景下，險資為何不加大權益投資，反而降低配置占比？這與權益市場操作難度增加有關，今年以來權益市場出現諸多新變化，包括“核心資產”估值大幅提升、市場風格更偏向行業龍頭、新型公司出現業績快速增長等，這些變化加大了險資操作難度。

    太平洋人壽資產管理中心主任趙鷹認為，今年權益市場出現三大新特征，增加了市場的脆弱性和不確定性。他表示，一是，從A股市場看，目前萬得全A指數集中度較20年前大幅提升。2021年10月末，在全部4496家上市公司中，僅頭部48家公司就占到總市值的30%，市場出現“抱團取暖”。種種跡象表明市場集中度的上升增加了市場的脆弱性，“抱團取暖”的一個重要影響就是未來權益市場長期投資收益率預期下降，根據惠靈頓資產管理公司預測，未來全球股票市場年化收益率為6%，而過去10年是10%。

    二是，供應鏈危機進一步加大了市場的不確定性。目前供應鏈危機已從美國蔓延到全球，實際上已經達到了歷史上很嚴峻的情況，此外，整個能源價格大幅上漲、波動明顯加劇，這種情況在疫情前的資本市場非常罕見。

    三是，新股發行出現重大變化，通過二級市場獲取新上市企業投資收益的空間明顯縮小。10月底以來，多只新股上市首日破發，這實際上是市場化改革背景下IPO制度發生了重大變化，也是大類資產配置需要重點關注、重點研究的因素。

    中國保險資產管理業協會會長段國圣表示，當下險資權益資產配置中出現的諸多新特征，包括供給端產業結構變化，傳統產業集中度提升，龍頭公司抗風險能力更強，資本市場結構向新經濟傾斜等。

    這些新特征增加了權益投資的難度。段國圣表示，很多新興成長行業處于滲透率提升的早期，成長空間巨大但缺乏估值體系的歷史參照。

    2022年險資如何配置資產？

    面對權益市場出現的諸多新情況，2022年險資該如何配置資產？

    就配置策略，中國保險資產管理業協會黨委書記、執行副會長兼秘書長曹德云在“2021年四季度保險資金運用形勢分析會”上表示，展望明年，保險資金大類資產配置，一要順應趨勢，包括產業趨勢、人口趨勢和消費趨勢等；二要注重成長性，比如新經濟、新基建、新能源等領域，既符合國家長遠發展戰略，也具有較大的潛力和空間；三要著眼于長期性，不僅要關注資產的長期性，還要關注交易對手和自身團隊的持續穩定。

    段國圣則認為，對于新興成長行業的投資，一方面，要加強二級市場產業鏈的研究，通過產業鏈上下游交叉驗證，更加準確地把握產業趨勢和上中下游供需格局的邊際變化；另一方面，保險資金投資范圍橫跨一二級市場，可通過一二級市場的投研互動，在行業或公司發展初期進行跟蹤研究布局，不斷深化對新興產業的理解和認識，建立認知護城河。

    趙鷹表示，在整個二級市場出現重大變化、新股定價及二級市場股票長期收益率可能收窄的大環境下，未來可能需要將一二級市場作為完整的生態圈來進行資產配置。

    就具體投資領域而言，某中型險企資管部相關負責人對記者表示，明年依然看好新能源、芯片、生物等新興行業，未來公司將加大在這些領域的投研力度，并擇機適當加倉。

    不過，對于投資風險，段國圣也提醒投資者，“新興產業在一二級市場都享有高估值溢價，如果因為太貴而不去投資，有可能失去重要機會。但同時，投資新興產業也面臨很大挑戰。一是新興產業的先發優勢并不一定構成護城河，其技術更新迭代較快，行業發展早期難以形成穩定的競爭格局。二是新興產業的高估值隱含了高成長的預期和假設，一旦這些假設被證偽，有可能面臨戴維斯雙殺。”