海通證券（行情11.62+0.17%，診股）

    三大因素有望明朗二季度向上概率更大

    二季度市場三大因素有望明朗

    基本面：經濟平穩增長、企業盈利水平向上提升。2月以來市場對基本面預期有所波動，主要原因是不少投資者把2016年二季度以來企業凈利潤同比增速、ROE改善歸結為周期性現象。從經濟周期角度分析，通常一輪補庫存周期為一年半到兩年，去庫存周期也是一年半到兩年。從2016年二季度算起到今年一二季度，補庫存周期進入尾聲，似乎經濟短周期將趨向波動。但我們一直強調新時代基本面將出現新特征，即宏觀經濟平穩增長、微觀企業盈利水平向上提升，背后邏輯是產業結構升級、行業集中度提高、公司經營國際化。投資和消費都能帶來GDP增長，但是消費行業利潤率更高，當兩者此消彼長時，GDP增長可能顯得更平穩，而企業盈利能力將更突出。另外，隨著行業集中度提高，龍頭公司將獲得市占率提高、盈利能力更強的優勢。我們測算2018年A股公司凈利潤同比增速為13.5%，各個季度的增長率在12%到15%區間內，維持兩位數增長。相比以往，今年實體經濟開工偏晚一點，實際上雖然3月煤鋼價格平穩，但PMI回升，最近一周鋼材庫存下降明顯，顯示目前開工情況趨好。4月全面開工后宏觀經濟形勢將更加明朗，在A股公司一季報業績披露后，微觀企業的盈利數據也將更加明朗。

    金融監管：有利于A股市場發展。政策方面，金融監管政策在4月份將逐步明朗，資管新規也將有利于A股市場發展。金融監管的目的是要降低金融領域的杠桿率，相關政策路徑是“穩中求進”“發展中解決問題”。降低杠桿比例、金融服務實體就需要加大直接融資比例，一方面發展股權融資，包括建立CDR制度促使中概股回歸、“獨角獸”企業上市，另一方面通過制度安排引入長期資金，如3月2日推出養老目標基金運行辦法。此外，資管新規出臺后也有助于資金流入A股市場。居民財富配置主要包括銀行理財、房地產市場、股票市場和購買基金，目前房地產市場限購限貸，若銀行理財規模受限，部分居民資金將流入A股市場。從數據來看，在去年11月推出資管新規征求意見稿之前，股票型和混合型公募基金的發行規模為月均250億元，但是之后月均發行規模超過525億元，顯示居民資產配置已經從銀行理財向權益市場轉移。二季度A股將被納入MSCI指數，也將促使跟蹤相關指數的海外資金買入A股。從規模來看，預計6月1日和9月1日分別有600億元左右的配置型資金流入A股市場，有助于股市資金供求關系的改善。

    市場風格：業績為王，走向均衡。2013年和2015年A股市場都是成長風格占優，2013年由基本面驅動，龍頭一線股漲幅更大，而2015年由市場風險偏好、投資者情緒驅動，小市值個股、概念主題類個股漲幅更大。2018年的市場氛圍還沒有達到2015年牛市中后期大量增量資金蜂擁而至、市場風險偏好高企的情景，而更像2013年——市場運行將由基本面驅動。從2018年2月中旬開始創業板市場表現占優，我們認為這是市場輪漲疊加政策利好中小創個股，而上漲勢頭能否持續關鍵要看4月份披露的業績。我們判斷2018年創業板公司的盈利增長速度將有所改善，但幅度不如2013年，因此，市場風格出現像2013年那樣的一邊倒情景可能性不大。創業板凈利潤同比增速從2012年四季度的-9.4%回升至2013年一季度的5.2%，而后繼續升至2013四季度的20.7%，一年時間回升了30個百分點。預計2018年創業板指凈利潤同比從2017年的0%到5%回升到15%，幅度較小。從盈利估值匹配度來看，上證50代表價值龍頭、創業板50代表成長龍頭，今年年初二者PEG為1、1.2，上證50占優，目前為1、1.3，顯然以上證50為代表的價值股短期吸引力有所上升。綜合來看，隨著上市公司業績的不斷披露，市場風格將更加均衡，投資者應堅持業績為王，價值、成長中有業績支持的個股都有機會。

    目前市場處于一個偏低位置

    二季度市場向上概率更大。市場真正的機會在二季度，主要源于企業盈利水平的兩位數增長態勢將得到確認、政策面將更明朗。2005年以來A股公司凈利同比增長達到兩位數的年度共有7次，分別是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013年、2017年。前三次盈利和估值的戴維斯雙擊為A股市場帶來牛市，后四次盈利增長對沖估值下滑，市場表現分化。我們認為2018年通脹水平溫和，貨幣政策穩健中性，指數上漲概率比較大。此外，2018年外圍市場波動加大，A股市場的波動率有望回到20%到25%的正常范圍。以上證綜指3062點為低點進行測算，如果指數振幅達到20%，則高點靠近3700點，如果指數振幅為25%，則高點在3800點左右。從這個角度來看，目前市場處于一個偏低位置，投資者對后市可以樂觀一些。

    價值龍頭與成長龍頭兩邊抓。價值龍頭繼續看好金融板塊，尤其是銀行股，消費領域白酒、家電龍頭有望出現階段性機會；成長行業看好偏硬件的先進制造行業，包括5G、半導體，以及新型消費中的醫藥行業，如醫療服務、創新藥等。