國泰君安

    仍處于磨底過程中

    市場情緒修復并不平穩，目前仍處于磨底過程中。對于近期市場的持續震蕩反復，可以關注兩個現象：1）所謂的市場見底，通常意味著對于中長期價值投資者而言，配置價值已經顯現；對于趨勢投資者而言，后續不確定因素對市場的影響可能已經顯著降低。2）市場在上行過程中容易形成“羊群效應”，即機構抱團強勢板塊從而籌碼趨向集中，在此期間其實也是籌碼持有者風險偏好持續下降過程。而在市場震蕩反復過程中，實際上也是在不斷尋找相對風險偏好更高者的過程。

    當前上證綜指PE（TTM）為12.7倍，而2016年1月27日2638點時為12.87倍，2008年10月28日1664點時為13.49倍，因此，我們認為第一個現象已經部分出現。需要指出的是，市場平均估值處于歷史低位并不意味著個股在結構上都已經調整到位。關于第二個現象我們認為還需要時間來進一步體現，在市場交投持續萎縮情形下，市場出現短暫的大幅波動本身就是市場不穩定的表現。從一個完整的市場震蕩周期來看，在市場籌碼交換過程中，相對風險偏好更強者入場是市場趨于穩定的基礎。另一方面，隨著市場不斷震蕩反復，市場陷入交易對手稀缺狀態，即所謂“磨底”階段。

    未來相當長一段時間內影響市場運行節奏的主要有兩個因素，一是經濟增長預期，二是海外不確定因素。前者主要決定了A股上市公司的業績變化趨勢，后者則將影響市場風險偏好的修復進程。

    綜合來看，目前市場情緒修復并不平穩，市場對于不確定因素的鈍化程度將不斷得到有效驗證，短期市場仍處于磨底過程中。

    對于當前市場而言，交易結構問題顯然在短期內相較盈利與估值問題更具有影響力。1）從變異系數來看，本輪震蕩行情中市場分化情況較以往更大。2）在上證綜指見頂一直到市場見底過程中，以往行情中所有行業均呈下跌態勢，而本輪上證綜指見頂回落以來，醫藥和餐飲旅游行業錄得正收益。

    看好服務于內需、擁有自主可控技術的成長股以及二線消費品。半年報業績預告對于市場抱團行為或有一定的強化作用，但基于后續市場主要由分母端驅動邏輯，受不確定因素影響較小的二線消費品、以成長股為主的制造業中的TMT領域都具有政策催化預期，有望成為后市行情的主導方向。具體看好醫藥、商貿零售、農業、軍工等行業；銀行、地產股主要看好龍頭股的估值修復機會，以時間換空間，全年或有絕對收益；電子、計算機、通信等行業主要通過自下而上選擇業績增長可期、擁有自主可控技術等基本面支撐的相關標的。