經過一年多的碰撞、磨礪，再融資新規正透過細微之處改變著A股定增市場生態。

    據統計，今年年初至今，共有227家公司實施了定增方案，合計募集資金3527.45億元。在業內人士看來，這組數字既合乎情理又出乎意料。一方面，再融資新規去年落地后，釋放了上市公司的融資壓力，大批公司啟動方案并在今年逐步完成，僅半年時間募資家數已接近去年的三分之二；另一方面，合計募資金額卻并未同步放大，當批文不再難拿，市場開始發揮篩選能力。

    一個積極變化是，此前一波三折的定增引入戰略投資者（下稱“戰投”）選項也在今年悄然落地，多家公司的類似方案獲批。有投行負責人表示，隨著越來越多案例出現，適用戰投選項的邊界也逐步清晰，這將進一步豐富定增市場，助力更多上市公司增強產業鏈上下游的結盟，有利于公司做強做大。

    平均募資額下降明顯

    “實施定增的公司較多，合計募資金額卻偏少，說明今年上市公司平均定增募資金額在下降。”上述投行負責人表示，導致這一結果主要有兩個原因，一是小額快速定增發行便捷，頗受公司青睞；二是有些定增募資不達預期，也壓低了市場平均募資額。

    兩種原因導致的結果，被視為定增融資愈發市場化。

    “定增能不能成功，關鍵已不是監管批不批，而是市場認不認。”上述投行負責人向記者表示，定增募資不達預期的案例頻頻出現，而定增審核節奏依然很快。

    東方國信6月7日披露定增發行結果顯示，公司按照7.88元/股的價格，發行1.02億股股份，募集資金8億元。而此前披露的定增方案顯示，公司計劃發行不超過3.17億股股份，募集不超過18億元資金。

    類似的案例并不少見。在今年以來發行完成的定增中，已有數十起出現募資規模不達預期的情況，有些缺口在幾億元，多的可達十幾億元。

    某主板上市公司的董秘表示，現在拿到定增批文已經不是最難的，壓力反而集中在發行環節，為了能盡可能地達到募資目標，對機構路演、傳遞項目價值等操作必不可少。“知名大公司定增份額都是搶著要，其他公司可就難了。”

    “在符合再融資基本要求的基礎上，監管對定增尤其是市價定增的審核明顯趨于程序性，讓絕大部分方案都有機會放在市場中供投資者選擇。當項目足夠多的時候，資金就會思考哪些項目是可以投的、哪些不行，市場選擇的區分度自然就出來了。”上述投行負責人告訴記者，目前來看，政策的效果很明顯。

    戰投選項界限漸明

    除了定增節奏漸趨市場化，去年備受關注的戰投選項也在今年出現了新的變化，多個案例陸續落地。

    中成股份6月8日披露定增發行報告書，甘肅建投、兵團建工以戰略投資者的身份，包攬了公司募資2.5億元的定增方案。此外，先導智能引入寧德時代作為戰略投資者、德邦股份引入韻達股份作為戰略投資者的定增方案也都順利實施。

    “戰投”這一表述在2020年的定增市場中備受關注。2020年2月14日，證監會發布實施再融資新規，對多項核心條款作出調整，其中最為市場關注的創新點，是“引入戰略投資者”選項——符合該選項的投資者，可享受“鎖價八折”，但限售期為18個月。這無疑有利于鼓勵長期投資資金入場參與定增。

    該新規推出后很快獲得上市公司和機構追捧，宣布引入戰投的預案明顯增多。然而，由于“戰投”標準表述過于模糊，可能存在套利的空間，于是監管層在審核環節趨緊，以至于后來多數鎖價定增方案改弦易轍，以市價定增結束。

    如今，先導智能、德邦股份等多個鎖價定增案例在今年上半年落地，意味著“戰投選項”重新啟用。

    “從現有案例來看，延長鎖定期、有產業協同性、參與經營管理是基本要求。”有投行人士如此分析。

    首先，是鎖定期延長。再融資新規要求戰投“18個月限售”，而先導智能、德邦股份的定增方案中，寧德時代、韻達股份均延長持股鎖定期至36個月，相當于在新規要求上翻了1倍。

    其次，派駐董事。上述監管問答要求，戰投應委派董事實際參與公司治理，提升上市公司治理水平。在德邦股份的定增方案中，韻達股份明確將提名一名非獨立董事。

    再次，戰略協同。監管問答要求，戰投應具有同行業或相關行業較強的重要戰略性資源。寧德時代、韻達股份均為與公司能形成協同的產業龍頭，從其表述來看，能夠提供的戰略資源也經得起推敲。

    定增市場步入良性循環

    “現在定增市場進入了良性循環，項目質量優劣受到的待遇差別很大，不同的投資者也面向不同的市場，這是我們愿意看到的。”有專注定增市場的投資人士表示。

    該投資人士解釋稱，在定增市場里，要想讓市場充分發揮資源配置的決定性作用，首先要劃清市場界限，讓持有期較短的投資者與有短期融資需求的公司對接，加快這一市場的節奏與效率，幫助這類公司便捷高效地獲得發展所需資金；對于謀求獲得長期資金的公司，可以向其提供“鎖價”定增等工具，但需要資金方與上市公司形成協同，規避簡單粗暴的制度套利。

    制度搭建完畢，理性的市場參與者自然會尋找最優投資機會，從而形成市場力量，促進定增項目優勝劣汰。

    有專家表示，讓市場決定哪些公司能夠融到錢、哪些不能。如果一家公司的發展前景不被市場認可，那它再融資就發不出來，沒有資金助力其繼續做大。反之，前景廣闊的公司能夠募集更多的資金，實現更好的發展，這就是市場在優勝劣汰。

    “過去定增市場與政策關系很大，政策松綁定增規模就快速膨脹，政策收緊規模就會萎縮。這種周期性的規模變化與企業融資需求并不匹配。現在，定增市場正跳出‘忽冷忽熱’的周期變化，真正與企業融資需求相適應。今年上半年不及預期的定增規模就是這一變化的外在表現。”該專家表示，預計這一趨勢在下半年將進一步延續。